炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)據(jù)新京報(bào)消息，近日，山東邦基科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“邦基科技”)在上交所上市，發(fā)行股份數(shù)量為4200萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為17.95元/股。本次發(fā)行，邦基科技擬募集資金凈額為68292.28萬(wàn)元，用于新建年產(chǎn)12萬(wàn)噸高檔配合飼料智能生產(chǎn)車間等7個(gè)項(xiàng)目。上市后第二個(gè)交易日，邦基科技股票跌停。10月21日，邦基科技延續(xù)下跌趨勢(shì)，跌幅一度達(dá)到9.64%。

招股書(shū)顯示，邦基科技一直從事豬飼料的生產(chǎn)銷售，未涉足養(yǎng)殖行業(yè)。而目前同行業(yè)上市公司中，如大北農(nóng)、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物等大多為“飼料+養(yǎng)殖”的經(jīng)營(yíng)模式。邦基科技認(rèn)為，專注飼料業(yè)務(wù)受豬價(jià)周期及動(dòng)物疫情影響相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更強(qiáng)。

然而在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，豬飼料企業(yè)與生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度捆綁，不可能脫離豬周期影響。目前生豬養(yǎng)殖業(yè)集中度越來(lái)越高，且大型養(yǎng)殖集團(tuán)普遍使用自產(chǎn)飼料。隨著養(yǎng)豬散戶市場(chǎng)份額越來(lái)越少，留給飼料市場(chǎng)的蛋糕也越來(lái)越小，飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，邦基科技只作飼料不做產(chǎn)業(yè)延伸風(fēng)險(xiǎn)較大。

業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)后回落

上市資料顯示，邦基科技自2007年成立以來(lái)一直從事豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前涉足豬料、蛋禽預(yù)混料、肉類反芻飼料、獸藥銷售等產(chǎn)業(yè)，在山東及東北地區(qū)具有較高的市場(chǎng)占有率，并逐步將市場(chǎng)拓展至全國(guó)。

本次發(fā)行前，山東邦基集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“邦基集團(tuán)”)持有邦基科技66.67%的股權(quán)，為控股股東。王由成持有邦基集團(tuán)53.5%的股權(quán)，并通過(guò)邦基集團(tuán)和直接持股合計(jì)控制邦基科技67.91%的股份，為其實(shí)控人。發(fā)行后，邦基集團(tuán)持股比例降至50%。

2019年-2021年，邦基科技業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為10.05億元、17.24億元、20.35億元，凈利潤(rùn)分別為5342.91萬(wàn)元、1.13億元、1.46億元。尤其在2020年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)71.58%，飼料產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)56.94%至45.2萬(wàn)噸，且收入增速高于同行業(yè)可比公司。

對(duì)于這一現(xiàn)象，邦基科技在招股書(shū)中主要?dú)w因于受銷售單價(jià)、銷售數(shù)量漲幅較大影響，并在2020年推出定價(jià)較高的高端產(chǎn)品“邦基9號(hào)”，使得同年銷售均價(jià)上漲較大。不過(guò)隨著2021年豬肉價(jià)格下行，生豬養(yǎng)殖戶對(duì)飼料價(jià)格敏感度增強(qiáng)，加之邦基科技未實(shí)行低價(jià)促銷策略，使得“邦基9號(hào)”2021年銷量有所下滑。近兩年，“邦基9號(hào)”收入在邦基科技營(yíng)收的比例分別為2.94%、1.74%，占比較低。

進(jìn)入2022年，邦基科技業(yè)績(jī)開(kāi)始下降。2022年1-6月，邦基科技營(yíng)收為7.56億元，同比下降27.29%;凈利潤(rùn)為5718.69萬(wàn)元，同比下降15.26%。邦基科技解釋稱，其主要生產(chǎn)基地所在地淄博、長(zhǎng)春等地新冠肺炎疫情形勢(shì)有所反復(fù)，飼料生產(chǎn)及物流運(yùn)輸均受到較大限制。2022年上半年生豬價(jià)格處于低位，生豬存欄數(shù)量及出欄均重均有所下滑，下游飼料需求降低，使得邦基科技業(yè)績(jī)承壓。

從天邦食品、海大集團(tuán)等上市公司披露的信息來(lái)看，2022年三季度，養(yǎng)殖、飼料行業(yè)從低谷復(fù)蘇，養(yǎng)殖利潤(rùn)和飼料需求均有所恢復(fù)。養(yǎng)殖利潤(rùn)整體可觀，投料積極性逐漸恢復(fù)，拉動(dòng)飼料需求增長(zhǎng)。今年二季度以來(lái)，隨著豬價(jià)回升及國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，邦基科技業(yè)績(jī)也有好轉(zhuǎn)，但三季報(bào)仍不樂(lè)觀。

2022年1月-9月，邦基科技預(yù)計(jì)營(yíng)收為11.5億元-13億元，同比下降18.83%-28.2%;凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為8050萬(wàn)元-9050萬(wàn)元，同比下降7.75%-17.95%。邦基科技稱，受新冠肺炎疫情反復(fù)及生豬價(jià)格低位影響，預(yù)計(jì)1-9月業(yè)績(jī)會(huì)有所下滑，但下滑幅度有限，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

只做豬飼料被指風(fēng)險(xiǎn)大

在招股書(shū)中，邦基科技將正邦科技、大北農(nóng)、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物、禾豐股份、神農(nóng)集團(tuán)、新農(nóng)科技等企業(yè)列為主要直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。相較于同行業(yè)上市公司，邦基科技年產(chǎn)量不足50萬(wàn)噸，經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍相對(duì)較小，2021年在全國(guó)市場(chǎng)占比為0.35%。即便在山東省內(nèi)，邦基科技產(chǎn)量市場(chǎng)占比也僅為2.53%。2021年，受限于部分工廠豬配合料產(chǎn)能不足，邦基科技豬飼料產(chǎn)量占比有所下降。對(duì)此，邦基科技表示將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，提升市占率。

然而，拓展飼料市場(chǎng)并非易事。資料顯示，我國(guó)飼料企業(yè)數(shù)量眾多，除國(guó)際知名品牌及少部分本土知名品牌企業(yè)外，其他企業(yè)普遍存在資產(chǎn)規(guī)模小、生產(chǎn)技術(shù)落后、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品少的特點(diǎn)，低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)獲取市場(chǎng)份額的主要手段。

2019年，我國(guó)僅豬飼料生產(chǎn)廠家就有5432家。近年來(lái)隨著《飼料質(zhì)量安全管理規(guī)范》實(shí)施，飼料生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻提高，一些低水平經(jīng)營(yíng)、低質(zhì)量生產(chǎn)的企業(yè)逐漸被淘汰。另一方面，大型優(yōu)質(zhì)飼料企業(yè)為擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，不斷在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)并加快收購(gòu)兼并，行業(yè)集中度逐步提升。

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)10萬(wàn)噸以上規(guī)模飼料生產(chǎn)廠957家(單廠)，比2020年增加208家，產(chǎn)量合計(jì)17707.7萬(wàn)噸，在全國(guó)飼料總產(chǎn)量中的占比為60.3%;年產(chǎn)百萬(wàn)噸以上規(guī)模飼料企業(yè)集團(tuán)39家，合計(jì)飼料產(chǎn)量在全國(guó)飼料總產(chǎn)量中的占比為59.7%，其中有6家企業(yè)集團(tuán)年產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，大型飼料企業(yè)也通過(guò)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、收購(gòu)兼并等方式向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前，邦基科技在招股書(shū)中列出的幾個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，均布局了養(yǎng)殖業(yè)，部分企業(yè)還跨界農(nóng)藥、屠宰產(chǎn)業(yè)。

邦基科技稱，同行業(yè)上市公司大多為“飼料+養(yǎng)殖”的經(jīng)營(yíng)模式，但其專注于飼料業(yè)務(wù)，未從事養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，該模式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)水平呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，且受非洲豬瘟等動(dòng)物疫情的影響較大，采用“飼料+養(yǎng)殖”模式的企業(yè)易受上述因素影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)。邦基科技專注于飼料業(yè)務(wù)，受豬價(jià)周期及動(dòng)物疫情影響相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更強(qiáng)。

不過(guò)在中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝看來(lái)，邦基科技如果只做飼料業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較高。“目前一多半生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)都有自己的飼料業(yè)務(wù)，否則飼料品質(zhì)無(wú)法控制，飼料成本又太高。如果飼料企業(yè)不搞養(yǎng)殖，等到養(yǎng)殖行業(yè)虧損時(shí)，飼料很難銷售出去。”放在整個(gè)產(chǎn)業(yè)變革中，生豬養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)到了規(guī)?；闹泻笃陔A段，前十幾家養(yǎng)殖企業(yè)合計(jì)出欄量已占到全行業(yè)的20%左右。如果養(yǎng)殖力量繼續(xù)集中在這些企業(yè)，則散戶份額越來(lái)越小。大型生豬養(yǎng)殖集團(tuán)幾乎只用自己的飼料，這意味著留給飼料市場(chǎng)的蛋糕越來(lái)越小，飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈，邦基科技很可能被市場(chǎng)刷掉。

邦基科技也承認(rèn)，相對(duì)于從事“飼料+養(yǎng)殖”的公司，僅從事飼料業(yè)務(wù)無(wú)法通過(guò)調(diào)節(jié)養(yǎng)殖規(guī)模統(tǒng)籌飼料產(chǎn)能，生產(chǎn)靈活性相對(duì)較低;對(duì)飼料原料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)相對(duì)較慢，需經(jīng)歷向客戶的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程;無(wú)法發(fā)揮一體化優(yōu)勢(shì)降低成本，在業(yè)務(wù)拓展、提高產(chǎn)業(yè)鏈附加值等方面不具備優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，即便不從事養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，邦基科技也難逃豬周期和養(yǎng)殖業(yè)疫情影響。如2019年受非洲豬瘟疫情影響，國(guó)內(nèi)生豬存欄量大幅下降，飼料需求降低，邦基科技營(yíng)業(yè)收入相比2018年下降13.4%。2020年豬肉價(jià)格達(dá)到近年高點(diǎn)，生豬存欄量上漲，飼料需求旺盛，邦基科技同期業(yè)績(jī)也大幅增長(zhǎng)。

馮永輝認(rèn)為，不發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受豬周期影響小，這樣的結(jié)論并不成立?！鞍罨萍贾鳡I(yíng)豬飼料，缺乏雞料、牛羊料等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。豬飼料跟養(yǎng)豬業(yè)是綁在一起的，不可能脫離豬周期?！?/p>

毛利率受原料價(jià)格影響

2019年-2021年，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，邦基科技毛利率分別為15.08%、13.93%、12.58%，呈逐年下降趨勢(shì)。

2019年以來(lái)，豬飼料價(jià)格與玉米、豆粕價(jià)格走勢(shì)基本一致。2020年，玉米、豆粕價(jià)格全面攀升，推動(dòng)生豬飼料價(jià)格快速上漲。2021年，玉米、豆粕價(jià)格回落，生豬飼料價(jià)格也有所回調(diào)。到了2022年，玉米、豆粕等飼料原料價(jià)格再次上行。

海大集團(tuán)在2022年半年報(bào)、三季報(bào)中透露，上半年全國(guó)配合飼料產(chǎn)品加權(quán)平均價(jià)雖同比上漲6.9%，但遠(yuǎn)低于主要原材料玉米、小麥、豆粕等漲幅。飼料行業(yè)成本向下游養(yǎng)殖行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的及時(shí)性、有效性受到挑戰(zhàn)，“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常劇烈”。國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，大宗商品價(jià)格持續(xù)高企，今年9月-10月上旬，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)新高，玉米價(jià)格一直處于高位，飼料、養(yǎng)殖行業(yè)生產(chǎn)成本、經(jīng)營(yíng)壓力隨之上升。

邦基科技也在招股書(shū)中坦言，飼料產(chǎn)品毛利率受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。玉米、豆粕合計(jì)占邦基科技原材料采購(gòu)金額的50%以上。近年來(lái)，玉米、豆粕價(jià)格波動(dòng)較大，因飼料產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整存在一定滯后性，原料漲價(jià)短期內(nèi)會(huì)影響公司毛利率水平。

針對(duì)股價(jià)下跌、未來(lái)是否有意發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)等問(wèn)題，10月20日-21日，新京報(bào)記者向邦基科技發(fā)送了采訪提綱，并多次致電，截至發(fā)稿未回應(yīng)。